金山办公(688111):控费显著利润略超预期 WPSAI持续落地

2023-08-23 17:50:59来源:招商证券股份有限公司


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金山办公发布23 年半年报,公司“双订阅”持续推进,且控制费用带来利润释放,整体业绩持续高质量发展。WPS AI 各项功能已开放测试,新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI 功能打下付费基础,AIGC+办公大规模落地可期。维持 “强烈推荐”投资评级。

事件:金山办公发布23 年半年报。上半年公司实现营业收入21.72 亿元,YoY+21.25%;实现归母净利润5.99 亿元,YoY +15.32%;实现扣非净利润5.76亿元,YoY +39.88%;实现经营性净现金流5.96 亿元,YoY -3.46%。其中,公司Q2 单季度实现营业收入11.21 亿元,YoY +21.37%;实现归母净利润3.32 亿元,YoY +23.46%;实现扣非净利润3.26 亿元,YoY +54.72%。

C 端会员体系改革背景下付费率进一步提升。上半年公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元,同比增长33.24%;主要产品月活数同比增长2.46%,累计年度付费个人用户数同比增长16.36%。公司于今年4 月更新C端会员体系,新WPS 超级会员基础款/Pro 版定价148/248 元每年,只开放以年为单位购买,且开放单项权益包(69 元/年)。会员体系改革实现订阅价格提升及订阅周期延长,有助于进一步提高产品ARPU 及用户粘性,从而提升未来C 端订阅收入及合同负债。在此背景下,公司付费转化率(付费用户数/月活设备数)进一步提升,由22 年的5.23%提升至5.69%,拉动个人订阅收入增长。预计未来随着新会员体系效果不断显现,公司个人订阅收入将有持续较快增长。

机构订阅收入高增,提前布局信创市场。上半年公司国内机构订阅及服务业务收入4.19 亿元,同比增长40.38%;国内机构授权业务收入3.61 亿元,同比减少13.96%。灯塔项目标杆效应拉动机构订阅业务,公司打造中石油等数字办公灯塔项目,以标杆客户带动产品拓展,实现上半年数字办公产品新增政企客户1700 余家,带动国内机构订阅及服务业务收入高速增长。此外,公司已提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务,在金融、能源、通信等行业信创客户中积极推广Windows/Linux 双版本年场地模式,深化其云和协作办公进程。预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进,公司机构授权业务将有进一步增长。

控费带来利润超预期,研发投入进一步增长。上半年公司销售/管理/研发费用分别为4.76/2.08/7.17 亿元,YoY +33.66%/+1.70%/+11.42%。上半年公司公司人数整体较22 年底增加仅数十人,且除销售费用中的宣传推广费用同比增加幅度较大外,其余费用均得到有效控制,带来公司利润端的较大幅度提升。公司研发投入同比加大,上半年研发投入同比增长11.42%,研发人员数及平均薪酬均有上涨,我们预计上半年研发投入主要为AIGC 应用相关的产品及研发人员投入,下半年随着WPS AI 开放公测,预计公司将进一步加大算力及大模型调用投入,进一步布局AIGC。

WPS AI 各项功能已开放测试,AIGC+办公大规模落地可期。上半年公司发布WPS AI,战略发展AIGC(内容创作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知识洞察)三大方向。目前WPS AI 已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线,并对用户开放测试,且WPS AI 海外版已开启公测,由  OpenAI 和PaLM2 提供大模型支持,国内AIGC+办公产品落地持续推进中。

预计未来WPS AI 将提升公司订阅ARPU,公司4 月新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI 功能打下付费基础,WPS AI 未来可期。

维持“强烈推荐”投资评级。“双订阅”持续推进,且公司控制费用带来利润释放,整体业绩持续高质量发展。WPS AI 各项功能已开放测试,新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI 功能打下付费基础,AIGC+办公大规模落地可期。预计公司23-25 年归母净利润为14.06/18.65/23.86 亿元,同比增长26%/33%/28%,维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示:用户付费意愿不及预期,AI 大模型技术水平提升不及预期,WPSAI 研发进度不及预期,信创替换推进不及预期,市场风险偏好下行。

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